联明股份募资不足的背后

撰稿/京诚

    已经停滞了4个月的A股IPO重启，投资者的打新热情被再度点燃，2000亿元的打新资金枕戈待旦，然而，第一批拿到发行批文的联明股份，现如今却面临着募集资金不足的尴尬。

    6月17日，联明股份（603006）在和保荐机构商榷之后最终将发行价定在了9.93元/股，按照公司此前计划的2000万股新股发行量计算，募集资金总额约为1.98亿元，在扣除了2730万元的发行费用之后，公司最后能拿到手的募集资金净额只有1.71亿元，比公司此前计划募集2.5亿元足足少了7870万元。

    “本次发行募集资金投资项目所需投入金额2.5亿元存在较大差异，公司存在募集资金投资项目建设无法按期完成、项目建设成本上升等风险。”联明股份不得不对投资者作出风险提示。

    然而，对于联明股份而言，未来的风险仅仅是来自募集资金不足而导致的募投项目无法按期完工如此简单么？恐怕值得投资者警惕的，还有联控股份此次募资不足背后的更多隐患。

发行价为何是9.93元

    显然，这与2012年那一轮IPO不同，联明股份此次募资不足绝不是因为市场对新股热情不足，相反，此次IPO暂停4个多月之后重启，市场给予了极大的热情。

    从联明股份此次网下发行的机构报价也可以看出，参与公司此次询价的有效报价网下投资者共计137家，有效报价的配售对象共计451家，报价区间为9.95元/股-13.90元/股，这其中，有343家机构给出的报价都高于13元/股，而此次询价的中位数也在13.9元/股。

    然而，公司最终却选择了一个几乎是最低的报价，9.93元/股。

    “发行人与主承销商根据初步询价情况并综合考虑公司基本面、所处行业、可比公司估值水平等因素协商确定发行价。”这话说得尽管冠冕堂皇，但是多少听着有点儿违心，试问，谁不愿意把手中的股份卖出更高的价格，而愿意最终选择一个最低的价格呢？

    道理很简单，因为监管层不愿意。而作为发行人，最终抛弃了一大批出价高的投资者，而去选择一个出价低的投资者，原因也很简单，确保顺利发行上市才是第一位的。

    “在这种事情上，上市公司也是很无奈的，已经等了这么多年了，总不能因为这点儿钱耽误了发行吧，而且保荐机构也不愿意，做一个项目少则三五年，一旦不能顺利上市，一切都打了水漂了。”一家在2011年完成上市的上市公司董秘一语道破。

    从2011年第一次上市被否算起，联明股份的上市征途已经好几年了。

    而联明股份最终将发行价定在9.93元/股也是有原因的。按照这一发行价，除去2013年的每股收益，对应发行后的市盈率大约是13.43倍。而13.43倍的市盈率才是关键，因为按照证监会的行业分类，联明股份所属行业为汽车制造业，在中证指数公司截至6月13日发布的最近一个月行业平均静态市盈率恰恰是13.43倍。

    也就是说，联明股份并不想触碰这条红线。

    因为按照监管层的要求，如果上市公司的发行价对应市盈率超过了这条红线，就得延迟三周发行，并且连续发布风险提示公告，向投资者说明公司市盈率高于同行业的原因。在今年1月份发布的东易日盛，就是因为发行市盈率高于同行业，导致该公司最终延迟到了2月份才完成的发行。

    显然，联明股份并不想学东易日盛，公司现在的想法就一个，确保一切顺利完成发行。

募资不足背后的隐患

    可是，6月17日和联明股份一起对外披露发行价的还有飞天诚信、雪浪环境和龙大肉食三家拟上市公司，为什么人家就能够做到既不超过行业市盈率，还能募集足够的资金？

这背后的原因正在于联明股份最近三年来的业绩问题。

    联明股份在2011年4月份的时候就曾第一次上会，然而最终被发审委否决，按照公司当年所公布的财务数据，业绩成长是非常好看的，2008年到2010年三年间的净利润分别为1400万元、3200万元和5000万元。

    然而，在第一次上市被否决之后，公司从2011年起业绩就再也没有前几年的高增长，开始出现停滞，2011年和2012年的净利润分别是5300万元和5100万元，到了2013年，业绩稍有好转，达到了6000万元。

    事实上，尽管从利润报表上来看公司在2013年的净利润是出现增长的，但是，如果从公司的现金流量表上来看，去年公司的经营现金流净额不但没有增长，反而同比前几年是略有下降的，而这其中的原因可以从公司的资产负债表中发现端倪，就是公司去年的应收账款较往年激增了81%。

    而导致公司业绩出现滞涨的另外一个因素就是公司目前的客户过于集中。2013年，联明股份公司面对上汽集团的销售占到公司总销售的99.19%，其中面对上汽通用的销售占到了总销售额的96.45%，而且，从最近三年的财务数据来看，这种客户集中的问题不但没有得到缓解，反而愈加的明显。

    从上汽集团（600104）的财务数据也可以看出，最近三年来上汽集团的业绩出现了滞涨，恐怕这也是导致联明股份最近三年来销售出现滞涨的重要原因。

    一面是公司的收益停滞，另一面是整个行业的平均市盈率出现下调，根据中证指数公司给出的数据，目前公司所属的汽车制造业的平均静态市盈率已经从一年前的16倍下降到目前的13.5倍，两个因素再加上监管层对于上市公司发行定价时的严格要求，最终导致了公司发行价低于此前的计划。

接下来就是“博傻”

    尽管联明股份此次没有拿到足额的募集资金，但是如果不出意外，公司仍旧是可以顺利完成发行上市的，但是，这其中给打新者却留下了极大的风险。

    不同于其他三家同时间上市的公司，其都有足够的业绩支撑，联明股份受制于证监会在新股发行规则上的制约，在完成公司募集资金额的前提下，不得不人为地压低发行价。一般来说，在发行价和正常的市场估值之间，构成打新者的套利空间。

    以飞天诚信为例，公司33.13元/股的发行价对应的市盈率只有16.57倍，而根据中证指数公布的行业平均静态市盈率是52倍，这就存在着巨大的估值价差，这部分利润自然要被打新者到二级市场套现时所获得。

    然而联明股份则不同，公司本身没有业绩支撑，即便是按照中证指数给出的行业平均市盈率确定发行价，都难以募集足够的资金，而公司最终确定的发行价也已经和行业平均市盈率看齐，这也意味着公司的股票在二级市场上实际已经没有了太大的套利空间。

    但是，“打新不败”的思维作用下，可以预见联明股份在6月18日网上申购时还是会得到诸多打新者的追捧，显而易见，在此前询价的时候，连机构都给出了13.9元/股的报价。

    加之，公司此次发行的新股只有2000万股，折算下来公司上市后的流通市值不到2亿元，而按照监管层的要求，参与打新的机构尽量不要在上市首日就套现，因此，可以预见联明股份在上市后公司的股票必然会出现短期供不应求，股价被炒高也是必然。

    然而，等到打新者开始获利了结的时候，自然也是寻找高位接盘者的时候，接下来，在缺乏业绩对股价的支撑下，就只剩下股市“博傻”了。