历史上的金价周期

　　黄金原本只是一种金属，由于其自身的稀缺性以及人类历史文化的作用，黄金成为人类衡量财富和价值的一种标志。事实上，黄金已经跨越政治制度、种族文化、经济发展程度，好比一条金色的血脉，贯穿于整个人类的历史。从古埃及、玛雅文明、古巴比伦到中国，黄金作为财富的象征被长久地保留了下来，并承载着人类的文化和艺术。

　　但现如今，对于黄金的价值，大家的看法并不一致。“股神”巴菲特认为黄金是一只“不会下蛋的鸡”，没有什么投资价值。而中国央行已经连续第16个月增持黄金储备，国内的普通民众也对“买金”蠢蠢欲动。

　　其实，如果只是放在一个时间点上，大家对于黄金的判断似乎都不算错。但如果拨开历史的迷雾，就会发现黄金价格有一定的周期波动，而世界地缘政治的不稳定性也会加剧黄金市场价格波动。

黄金的多重属性和三个货币体系时代

　　在《政治经济学批判》中，马克思有一句著名的论断：金银天然不是货币，货币天然是金银。在《资本论》第一卷第三章中，马克思进一步定义了黄金的基本职能，黄金可以“把商品价格表现为同名称的量，使其在质的方面相等，在量的方面可以互相比较。这样，它成了价值的一般尺度”。

　　要想搞明白黄金的定价机制并不容易。黄金具有商品、货币和投资避险的多重属性。正因如此，使得黄金价格的形成机制相较于一般普通商品更为复杂，不单单是简单的商品供求决定机制，还要考虑全球货币体系变化、全球货币政策变动以及黄金市场投资和投机的需求变化。

　　上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷告诉《新民周刊》，黄金作为商品主要具备两个使用价值：其一是制作首饰和工艺品，也就是老百姓最常见的黄金饰品；其二则是在电子制造领域，因为要求元器件、线路有良好的稳定性、导电性和耐腐蚀性，只有黄金及其合金能达到这么严格的要求。

　　而黄金参与国际货币体系，则主要是近200年的事了。

　　迄今为止，国际货币体系经历了金本位制度、布雷顿森林体系和牙买加体系三个时代。

　　自从发明了钱币以来，黄金对货币流通就非常重要，但是19世纪发生了一些根本性的变化：为保证民众对银行票据价值的信心，银行必须存有足够数量的黄金。在现代社会，最早的成体系的金本位制（将纸币与黄金的价值挂钩）出现在英国，它作为世界上最早发达的资本主义国家，于1821年前后采用了金本位制度，后来各国纷纷采用了金本位制。

　　1944年7月，西方主要国家的代表在美国新罕布什尔州的布雷顿森林举行了联合国国际货币金融会议，这次会上确立了以美元为中心的国际货币体系。因为这次会议是在布雷顿森林举行的，所以称之为“布雷顿森林体系”。

上图：1944年，二战同盟国代表在美国新罕布什尔州参加联合国货币金融会议，签署了《布雷顿森林协议》，确认美元与黄金直接挂钩。图片来源/联合国

　　布雷顿森林体系中，美元是与黄金直接挂钩的：世界各国可以用35美元和美国换1盎司的黄金，世界各国的货币又与美元挂钩（固定汇率），也就是对各国货币和美元的兑换比价作了约定。其实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系，布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关。

　　之所以从金本位制换成布雷顿森林体系，因为在经过了20世纪30年代世界经济危机和二次世界大战后，美国登上了资本主义世界盟主地位，美元非常强势；而且，当时美国拥有全球3/4的黄金储备和强大的军事实力。

　　值得一提的是，在金本位制度和布雷顿森林体系两个时代，黄金直接充当货币或准货币，价格稳定，波动不大。

　　有资料表明，从1833年到1932年，国际黄金价格大致在每盎司20.62至20.69美元之间波动，1934年到1968年国际黄金价格大致在每盎司35美元左右。而在牙买加体系形成之后，国际金价才真正实现“松绑”，并开始出现“大起大落”的现象。

　　1968年，美国爆发了空前严重的美元危机，当时正值美国深陷越南战争泥沼当中，世界人民抗议、反战情绪强烈。半个多月里，美国的黄金储备流出了14亿美元。1971年8月，在第一次美元危机的冲击下，尼克松总统宣布，停止履行外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金的义务，布雷顿森林体系随之解体。同年12月，每盎司黄金价格从35美元上升到38美元。1973年2月，受第二次美元危机影响，黄金价格上升到每盎司42.22美元。

　　1976年1月签订的“牙买加协议”规定，各国货币不再规定含金量，黄金不再作为货币平价定值的标准。黄金非货币化进程由此启动，这就是所谓的牙买加体系时代。在这个体系中，长期受到抑制的黄金消费需求得到了释放，国际黄金价格在短期内大幅上升。

　　1979年国际形势剧烈动荡，接连发生了美国在伊朗的人质危机，以及苏联出兵阿富汗等事件。在这些因素的共同作用下，1980年1月18日，国际黄金价格达到每盎司850美元，创下当时国际黄金市场的历史最高价。从1968年到1980年的12年间，国际金价平均每年升幅超过30%。

　　20世纪80年代下半期，世界经济保持了较低通胀和较快增长，黄金的保值和避险作用下降，黄金价格也随之下跌。在牙买加体系下，黄金在国际清算结算中的作用也在下降，一些国家的中央银行开始减少黄金储备，中央银行出售黄金的行为也推动了黄金价格走低。

　　总之，1980年1月，国际黄金价格暴涨至历史最高点之后，一直呈下行趋势。2001年初，国际黄金价格下跌到每盎司255.95美元。这个阶段也被称作国际黄金的“20年大熊市”。

　　2001年美国“9·11事件”之后，国际政治局势的变化使黄金的保值和避险功能又重新受到重视，国际黄金市场结束持续20年的熊市，步入上升通道。

　　2004年12月，国际黄金价格上涨至每盎司456.75美元。2005年下半年，每盎司黄金价格连续突破500美元、600美元和700美元。2006年5月，黄金价格一度涨至每盎司730美元。2007年，黄金期货价格上涨了31%。而在2008年金融危机爆发之后，国际金价更是迅猛攀升，直到2012年最高点突破每盎司1900美元。

　　在胡捷看来，黄金的每一次大涨，都和“恐惧”有关。“无论是1980年还是2008年，黄金的这个周期都是在一种恐惧的驱动之下，以及对于传统央行不信任情绪的增长之下而产生的。”

　　在中国，有一句“乱世买黄金”的俗语。不难发现，这一轮金价上涨周期始于新冠疫情。疫情导致全球经济总体不景气，因为人们对未来的预期茫然，所以为了进行财产保值就会选择投资黄金。

上图：2008年美国金融危机，雷曼公司破产。全球经济充满不确定性，黄金因其避险和保值的特性吸引了众多投资者。

金价的波动规律

　　黄金的长期价格是由国际黄金市场的供求关系决定，而短期价格则会受许多经济和政治因素影响，比如，通货膨胀率、美元汇率、世界经济形势和国际政治局势等。总的看，当通货膨胀压力增加或者美元贬值，当世界经济中不确定因素增加或者国际局势动荡不安时，黄金价格就会上升，反之则会下降。

　　其中，美元价值变动是影响黄金价格的最主要因素。在国际市场上，黄金交易以美元计价，美元大幅贬值会直接推动国际黄金价格大幅上升。2008年发源于美国的国际金融危机直接影响了国际社会对美国金融系统以及美元的信心，再加上美联储连续采取量化宽松政策，美元不断走弱，国际金价因此不断攀升。

　　通货膨胀是推动黄金价格上升的另一重要因素。长期以来，黄金被视为防范通货膨胀的一种手段。在1974年到1975年、1978年到1980年间，由于全球范围内通货膨胀十分严重，使得各主要国家货币相对贬值，动摇了人们对持有货币的信心，由此掀起了一股抢购黄金的风潮，金价随之迅速高涨，这期间黄金持有者成功地防范了通胀风险。

　　黄金市场供求关系的变化是影响黄金价格的深层原因。印度曾是世界黄金最大的消费国（最新数据是中国），南非是世界黄金最大的生产国，这几个国家需求和供应的变化会给国际金价的走向带来一定影响。另外在世界经济不确定性增多的情况下，更多的投资者会选择购买黄金避险，从而增加需求抬升金价。2008年国际金融危机发生之后，人们对于美国经济前景的预期普遍趋向悲观，全球经济也因此充满不确定性，黄金因其避险和保值的特性吸引了众多投资者。此外，世界地缘政治的不稳定性也会加剧黄金市场价格波动。

　　影响黄金价格的因素除了以上宏观或微观经济因素外，也不排除“人为操作”的原因。在黄金实现市场化定价后，投资者日趋多元，投资方式也多种多样，而价格波动正是专业投资者获利的最好机会。

上图：女性消费者在黄金柜台选购黄金珠宝。“买金”早已成为中国女性的投资选择。

　　比如，1980年850美元的历史价格并不是真实的黄金价值体现，而只能说是一种“泡沫价格”或“虚假价格”，这种价格在一定程度上背离了市场规律，充满了投机色彩。1980年黄金价格自850美元的历史高点回落整理，从时间上整整花了20年,调整幅度曾经一度超过70%。而在这20年里，全球经济依然保持着高速发展态势，货币的实际供给和商品价格水平不断提高。这与持续低迷20年的黄金价格形成鲜明对比。

　　而在2010年，当黄金价格突破1300美元之后，国际投资大鳄索罗斯就有“黄金是超级泡沫”的言论。那么，现在金价飞涨固然有金融恐慌下人们盲目追捧的因素，也不排除是受到了专业投资者的“操纵”。

　　2013年4月，华尔街金融大鳄做空黄金，黄金价格一天下跌20%，世界哗然。不料半路杀出一群“中国大妈”为主的扫货主力，横扫黄金，反而导致国际金价创下2013年内最大单日涨幅，简直让华尔街看呆了。《华尔街日报》甚至专创了个英文单词“dama”来形容“中国大妈”——这背后折射出的是旺盛的购买力和对黄金的渴求。当然，中国大妈的实力是远无法和这些金融大鳄相比的，之后金价持续大跌，中国大妈们一套就是七年。

　　当下，投机客大举增持黄金期货和期权。不少机构发出警告，认为金价的涨幅过于夸张，目前主要是由短期投机资金推动。

　　黄金价格很大程度上是一种人们的心理预期。当前全球经济形势动荡，大宗商品市场面临美联储加息、巴以冲突、俄乌冲突等多重变量叠加，金价还不太可能下跌。记者｜金姬