QE3能否拯救美国？

9月14日，美联储正式宣布实施第三轮量化宽松政策（QE3）。尽管市场对此已有普遍预期，但真正尘埃落定，新一轮的量化宽松仍然引发了外界的极大关注。

量化宽松再度祭出

　　在已经实施了两轮量化宽松政策的基础上，美联储还是祭出量化宽松这一货币政策，其最大动因是目前羸弱的美国经济增长。根据美国经济分析局的统计，美国第二季度的经济增长速度仅有1.7%。与今年第一季度的2%相比，呈现出令人忧虑的降速趋势。对于今年第三季度的经济增长也普遍悲观。这凸显了美国经济复苏乏力的困境。
　　与放缓的经济同时出现的，还有居高不下的失业率。经济增长停顿，抑制了新工作岗位的创造。虽然美国政府清晰认识到降低失业率是最大的国内民生问题，并制定了“出口倍增”、“再工业化”以及“资本回流”等各种政策以增加新的就业机会，但成效始终不大。2012年以来，美国的月度失业率一直在8.1%到8.3%之间震荡。9月7日公布的8月美国非农就业人口仅增9.6万人，远低于15万人的市场预期。
　　为了刺激美国经济以及创造就业机会，美联储不得不寄希望于第三轮量化宽松政策，试图通过向市场投入更多的货币来改变这两大令人失望的数据。
　　除了美国国内经济状况需要美联储推行新一轮的量化宽松政策之外，当前的世界经济形势也是触发第三轮量化宽松的重要背景。
　　一方面，欧洲主权债务危机仍在恶化。希腊等债务国依然强烈抗拒财政紧缩政策，德国等援助国照旧提出较为严苛的条件以确保援助资金的安全。在这种情形之下，美联储并不能肯定欧债危机是否会失控，并因此给美国经济带来严重威胁。
　　另一方面，新兴经济体也一改过去几年的强劲增长，增加了全球经济的不确定性。作为新兴经济体的代表，“金砖国家”各成员国2012年的经济发展速度均有较为明显的回落。与其等到世界经济的可能回调伤害到美国经济，还不如立即采取宽松货币政策，以提前应对潜在经济风险。
　　在美联储的评估当中，除了上述因素导致的必要性之外，也有政策可行性。最大的可行性是当前美国极低的通货膨胀率（CPI）。根据美国商务部公布的数据，2012年8月的CPI只有0.6%，4月、6月和7月的CPI均为0，5月CPI甚至为-0.3%。而量化宽松的最大负面政策后果为可能引发通胀。但在当前的通胀水平下，美联储推动新一轮的量化宽松不会带来难以抑制的通胀压力。这给QE3创造了最好的经济条件。事实上，美联储宣布实施QE3恰好是在最新的CPI数据公布之时。

与众不同的QE3
                    
　　截至目前，美联储一共推行了三次量化宽松，但本次量化宽松与前两次相比，有着较大的区别。
　　规模和时限不同。美联储在第一轮量化宽松期间，一共是购买了1.725万亿美元资产；第二轮是购买了6000亿美元美国国债。美联储并未公开QE3的总规模，仅表示每月将购买400亿美元的机构抵押贷款支持债券。因此，QE3的规模直接与时限相关，问题在于，此次美联储并没有如推出QE2那样提出8个月的具体时限，因此无法预算QE3的总规模。考虑到美联储明确退出QE3的先决条件是美国失业率稳定降低在7%以下，而美国从9%以上的失业率降低到9%以下花费了29个月，因此这意味着从8%降低至7%以下可能也需要2年左右的时间。这预示着为了实现美联储所定的失业率目标，QE3将会持续2年左右，总共规模也因此在9000亿美元左右。
　　操作方式不同。美联储QE1的主要操作方式是购买政府支持企业（GSE）债券，如房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务；QE2是直接购买美国财政部发行的长期国债；而QE3是购买机构抵押贷款支持债券（MBS）。
　　目标不同。虽然三轮量化宽松的总目标均可概括为促进经济增长，但直接目标重点呈现出高度差异。2008年QE1推出之时，正值美国金融危机正在恶化，因此其直接目标是抗击危机；2010年QE2宣布之际，美国经济已经走出了危机，但复苏态势较为脆弱，因此其直接目标是稳定增长；2012年QE3则是为了增加就业，降低失业率。
　　政治时机不同。比较三轮量化宽松政策，还可发现QE3与前两轮的显著不同是QE1和QE2发生在非选举时期。QE1推出之时，美国总统大选已经结束；QE2则发生在奥巴马执政的第二年。QE3的推行发生在总统选举之前，并且延续至新总统当选之后，所以时机较为敏感。在某种程度上，QE3的实施有助于美国经济好转，也因此相应地帮助了奥巴马的竞选连任。
　　
“补药”效果温和

　　作为伯南克力推的政策选择，QE3势必会在各个层面产生一些影响。这些影响大致上可以从以下两个方面进行把握。
　　其一，对美国经济自身的影响。尽管有人认为本次量化宽松的规模并不是很大，而且还有相当一部分的流动性最终会流出美国，但毕竟会有额外更多的资金注入到美国的经济体系当中，因此总体而言QE3或多或少会通过各种途径对美国经济产生积极作用。
　　途径之一，国民财富增加。QE3会推动股市在一定时期内的持续上升，这给家庭财富高度依赖股市价值的美国家庭而言，显然是一个利好消息。随着家庭财富的增加，美国国内消费也会有所提振，并有助于美国经济的增长。
　　途径之二，国内投资增加。QE3意味着有更多的资金进入了商业银行体系以及实体经济，这将能够帮助美国国内投资增加，带动就业。途径之三，楼市好转。QE3能够促使美国利率走低，减少居民购房按揭贷款压力，因此有益于楼市好转。途径之四，债务减少。QE3会带来美元贬值，这一方面将促成美国实际偿付的对外债务减少，减轻了还债压力。另一方面能够获取更多的铸币税。
　　当然，QE3也会给美国经济带来一些可能的负面影响。比如美元贬值可能会推高国际大宗商品价格，导致美国对外贸易逆差增加。又如，通过三轮量化宽松所累积的美元存在，长期而言将会给美国的控制通货膨胀带来潜在压力。
　　准确地说，QE3算是美国经济大病之后的“补药”，起到固本健身的效果。它既不可能对美国经济产生至关重要的积极影响，也不会出现破坏力强的消极作用，更多的是以长期温和的形式表现。
　　由于美国QE3的总体规模并不是很大，而且中国经济本身体量的超大性，所以现在已经不宜过高估计QE3对中国的积极或者消极影响。如果一定要进行分析的话，QE3会对中国起到利大于弊的作用。
　　一方面，QE3会有助于稳定和扩大中国对发达经济体的出口。美国所推行的QE3以及欧元区、英国和日本所相继实施的量化宽松政策，在一定程度上有利于帮助这些经济体走出经济低迷，进而有助于中国产品的出口。
　　另一方面，QE3有助于抑制中国资本外流的趋势。最近一段时期，中国资本外流趋势明显，成为影响中国经济的一个负面因素。由于QE3会创造更多的资金涌入中国，所以资本外流会有一个较为明显的抑制。
　　而QE3对中国产生负面作用的方面，考虑到中国经济目前所处的形势，其影响可能不会很大。第一，通货膨胀。这是美国过去两轮量化宽松对中国的最大不利影响。但与以前相比，中国当前的通货膨胀率处于较低水平，有相当多的空间来应对可能出现的输入性通胀。第二，人民币汇率。事实上，人民币2012年以来已经处于微弱的贬值状态，即使QE3通过美元贬值而给人民币产生升值压力，这种升值压力在很大程度上能够抵消前期的贬值趋势，因此不会带来严重后果。